 | חשבנו שראינו הכל, כנראה שלא.
דו"חות הרבעון הרביעי תואמים את אזהרת הרווח מתחילת החודש.
הכנסות של כ- 122 מיליון דולר, שיעור רווח גולמי של כ- 70% ורווח למניה (non-gaap ) של 69 סנט.
לתוצאות אלה אין משמעות לגבי מחיר המניה הבוקר ולכן לא ניכנס כאן לפירוט המגמות, תמהיל המוצרים וכו'.הנחיות לרבעון הראשון של 2013 הן בגדר קטסטרופה &ndash טווח ההכנסות לפי החברה צפוי לעמוד בין 78 מיליון דולר ל- 83 מיליון דולר.
החברה מציינת כי כ- 30 מיליון דולר הכנסות נבנו כמלאי אצל לקוח oem גדול (הנחנו כי מדובר ב- hp). בשיחת הועידה החברה מציינת כי הרבעון השני של השנה יראה צמיחה עוקבת מבסיס הכנסות תיאורטי של כ- 110 מיליון דולר.
במקביל, החברה מציינת כי שיעור הרווח הגולמי ירד ל- 67% - 68% וההוצאות התפעוליות יעלו לעומת הרבעון הרביעי ב- 7% - 9% במונחי non-gaap.אנו לא נכנסים לכל ההסברים להנחיות הנמוכות, אבל בגדול מדובר בלקוח שבנה מלאי ולא מכר ללקוחות קצה, כך שאותן הכנסות של כ- 30 מיליון דולר לא יהיו ברבעון הראשון.
החברה עדיין מצפה לצמוח בשנת 2013 כולה לעומת שנת 2012, אבל ברור לנו שגם אם כן , מדובר יהיה בצמיחה חד ספרתית לכל היותר.החברה מציינת כי היא אינה מאבדת נתח שוק וההנחיות המונמכות הן נקודתיות בשילוב של סביבה עסקית הפכה לקצת יותר מאתגרת.
לטענת הנהלת החברה, היא תקפיד יותר ותשכלל את מערכת הבקרה שלה כדי להבין את התפתחות המלאים אצל לקוחותיה בהתאם לביקוש של לקוחות הקצה. למרות מאמצים אלה, נזכיר כי לחברה אין כמעט שליטה על הביקוש ועל יכולת לקוחות ה- oem לרכוש ממנה. לפיכך, הראות נשארת נמוכה ברמה של לא יותר מרבעון אחד וראינו כי גם בטווח זמן זה יכולות לצוץ בעיות.
ראשית אין כל ספק כי תהליך שיקום האמון מול שוק ההון עליו דיברנו עם אזהרת הרווח בתחילת ינואר יהיה ארוך ומייגע. החברה תצטרך לעבוד קשה ברבעונים הקרובים על מנת לשקם את האמון ולהפחית את התנודתיות.
שנית, גם אם המחצית השניה תהיה חזקה מאד, אנו כבר לא רואים צמיחה דו-ספרתית בהכנסות של שנת 2013 לעומת שנת 2012. הגדלת הוצאות התפעול כהכנה לשנת 2014, עלולה לגרום גם לרווח נקי/למניה נמוך בשנת 2013 לעומת שנת 2012.
תמחור &ndash בימים היפים יותר המכפילים בהם נסחרה החברה בניכוי המזומן נעו בטווח של 20 עד 25. לאור עליית הסיכון והספק לגבי הצמיחה בשנה הקרובה אנו מאמינים כי נכפיל של 10 &ndash 12 בניכוי המזומן משקף טוב יותר את רמות הסיכון הנוכחיות.
אנו רואים רווח למניה בטווח של 3 דולר עד 3.20 דולר (לעומת 3.6 דולר בשנת 2012). מכפיל 10 על הרף הגבוה נותן שווי של 32 דולר למניה. לשווי זה יש להוסיף את המזומן בקופה העומד על כ- 9.6 דולר למניה, כך שמתקבל שווי של 41.6 דולר. אם נפעיל מכפיל 12 נקבל שווי של כ- 48 דולר למניה ברף העליון של תחזית הרווח למניה.
מה עושים? לאור התמחור הראשוני שהצגנו ולאור העלייה המשמעותית בסיכון בהשקעה בחברה והזמן שייקח לשכנע שהכל בסדר, אנחנו ממליצים שלא להתפתות כרגע. גם אם המחיר מפתה, התנודתיות בחודשים הקרובים במניה תקשה על קבלת החלטה רציונאלית.
לאחר אזהרת הרווח בתחילת החודש המלצנו לשבת על הגדר ולא להתפתות והתוצאה הרבה יותר עגומה מכך. כעת, אנו שלמים עם המלצת תשואת שוק ומורידים את מחיר היעד ל- 45 דולר (אמצע הטווח).
| | אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים |
|
| | | |  | |
