 | מה עושים השבוע?
1. מניות – המגמה חיובית, אך התנודתיות תגדל לאור עונת הדו"חות בארה"ב . מחר אחרי המסחר בוול סטריט, כמדי רבעון, תפתח יצרנית האלומיניום אלקואה את עונת הדו"חות הכספיים לרבעון השני. אחרי שחברות רבות הפחיתו תחזיות בשבועות האחרונים, לפי ממוצע התחזיות הנוכחי הרווח המצרפי של החברות במדד S&P500 צפוי לעלות ב-1.8% בלבד ברבעון החולף, לעומת תחזית של 6.2% שניתנה בתחילת הרבעון. להמשך השנה התחזיות אופטימיות הרבה יותר – כרגע ההערכה היא שברבעון השלישי הצמיחה הממוצעת ברווחים תהיה 5.5% וברבעון הרביעי 11%. בציפיות נמוכות כל כך, יש סיכוי שכל הפתעה טובה תביא למצב רוח חיובי יותר. מנגד, המשמעות היא שהתנודתיות תהיה מנת חלקנו בתקופה הקרובה.
המגמה של השבוע האחרון ממשיכה להצביע על כך שהשווקים המתעוררים מניבים ביצועים נמוכים מאלה של המתעוררים - ברזיל ירדה בשבוע האחרון בעוד 5%, בעוד שהשוק הסיני הפגין יציבות יחסית אחרי הירידות של השבועות האחרונים. הביצועים החלשים האלה נתמכים גם בביצועים חלשים יותר של הכלכלה, אך הפערים הגדולים שרושמות המניות לא יוכלו להישאר לאורך זמן רב מדי (כרגע מומלץ רק לבעלי אופק המתובל באופטימיות להגדיל חשיפה לשווקים מתעוררים – אבל במידה קטנה מאוד).
בהנחה שיימשכו הנתונים החיוביים בכלכלה, נראה כי הסקטורים העדיפים לתקופה הקרובה הם הבנקים (גם בשל הצפי לשיפור בצמיחה, אך גם בשל התלילות הגדולה יותר של העקום המאפשרת לבנקים להרוויח יותר) וכן מניות השייכות למגזר הצריכה המחזורית המתפקדות טוב יותר בתקופה של האצה כלכלית (להבדיל מצריכה אנטי מחזורית כמו תשתיות, המתפקדות באחרונה פחות טוב). באופן מפתיע למדי, מגזר התרופות ממשיך לשמור על הביצועים העודפים שלו מתחילת השנה וממשיך להניב תשואות נאות.
2. אג"ח ממשלה – לא מנצלים מימושים להארכת מח"מ. הירידות באג"ח הממשלתי בארה"ב הובילו לירידות בכל העולם בסוף השבוע ואצלנו היום. למרות שהתשואות בארה"ב כבר מעל 2.7% ובאופק עדיין לא נראית העלאת ריבית, אנו חוזרים על הערכתנו כי הסיכון בחלק הארוך רב על הסיכוי. איננו ממליצים לנצל את המימושים האלה להגדלת חשיפה לחלק הארוך של העקום – לא בשווקים בעולם ולא בשוק המקומי. אנו ממשיכים להמליץ לשמור על תיק מאוזן בין שקלים לצמודים עם מח"מ בינוני (3.3 בשקלים, 4.5 בצמודים). מי שבכל זאת שומר על חשיפה לחלק הארוך של העקום, יש עדיפות לצמודים בחלק המאוד ארוך לאור ירידת ציפיות האינפלציה בתקופה האחרונה.
3. קונצרני – לפזר במח"מ של עד 3 שנים. עליית התשואות הנוכחית בארה"ב לא פתחה את מרווחי האג"ח הקונצרני – בניגוד למגמה שראינו במימושים שהיו לפני שבועיים/שלושה. אך מבלי ששמנו לב, המרווחים הקונצרנים בארה"ב כבר גבוהים הרבה יותר מכפי שהיו רק לפני כמה חודשים. כך למשל, המרווח על אג"ח של בנק אוף אמריקה ל-5 שנים מעל אג"ח ממשלתי כבר עומד על 1.4%.
דווקא בשוק המקומי האג"ח הקונצרני חזר לתפקד היטב בשבוע האחרון והמרווחים ירדו לרמות שפל – המרווח בתל בונד 20 בתחילת המסחר הבוקר (א') היה 1.32% מעל ממשלתי. בסך הכל, האפיק הקונצרני הניב תשואות נאות מתחילת 2013, כאשר ככל שהדירוגים היו נמוכים התשואות היו לרוב גבוהות יותר. האג"חים בדירוגי A- ו-BBB+ רשמו תיקון חזק והמרווחים התכווצו בכ-30%. כדאי לזכור שכל זה קרה בתקופה שלפחות בחלקה האפיק הממשלתי לא רשם ביצועים חזקים.
לאור הירידות באג"ח הממשלתי בעולם בסוף השבוע ובשוק המקומי עם פתיחת השבוע, ראינו את האפיק הקונצרני יורד, אך מעניין היה לשים לב כי הדירוגים הנמוכים יותר שומרים על עמידות גבוהה יותר. בכל מקרה, אנו ממשיכים להמליץ על פיזור וממליצים לא להיות במח"מ ארוך באג"ח הקונצרני והעדיפות היא למח"מ קצר ביותר (2-3 שנים).
4. תיק אג"ח – קצרים (יחסית) וסבלניים (אבסולוטית). אנו אומרים זאת לא אחת בתקופה האחרונה, אך נראה כי בתקופה הקרובה במיוחד צפויה תנודתיות בכל האפיקים והפתעות לא מעטות (מי חשב למשל שהנפט יחזור כל כך מהר לרמה של מעל 100 דולר לחבית? מי חשב שבעוד שהתשואות בכל העולם עולות דווקא ב-PIIGS הן יירדו?). משום כך, אנו חוזרים על המלצתנו לשמור על תיקים מפוזרים על פני כמה שיותר אפיקים. אנו ממשיכים להמליץ כי במקרים שבהם מעוניינים להגדיל סיכון עדיף לעשות זאת באמצעות מניות. השורה התחתונה – התשואה הפנימית השוטפת של החלק האג"חי ביחד עם מיתון תנודתיות הם השיקול המרכזי, כאשר אין להערכתנו טעם לבנות על רווחי הון.
| | אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים |
|
| | | |  | |
(ללא תוכן)