עדכונים שוטפים עמוד 152

עמוד152 מתוך 472

<<<

151 152 153 154 155

>>>

מודעות נעוצות / מודעות מערכת

רוצה להיות מקצוען בורסה? התחייבות לעשות אותך כזה! סדרת שיעורים פרטיים עם מנכ"ל "ישראל בורסה" עינב כהן. כולל תמיכה אישית שלו לשנה! לחץ לפרטים:

עינב

16:30

28/4/2013

פרוטרום המלצה חזקה-

עינב

11:03

13/2/2014

להלן המלצה חזקה של בנק איגוד – האנליסט בני דקל בהמלצה חזקה לפרוטרום:

פרוטרום – אסטרטגיית רכישות מוצלחת מובילה ליצירת ערך

מס' דגשים:
1. זוהי העבודה הראשונה שנותנת דגש על יצירת הערך מרכישות.

2. במהלך השנים ביצעה פרוטרום 36 רכישות מוצלחות ביותר. שכולן תרמו הן לגידול בהכנסות והן לגידול בריווחיות.

3. רכישות אלו יוצרות 1+1=3 עקב עבודה נבונה של פרוטרום וניהול מוצלח של הגידול ביבשות השונות.

מתודות הערכת שווי מקובלות בוחנות בעיקר את יכולת החברה לצמוח אורגאנית ואינן כוללות תוספת ערך עתידית בגין ביצוע רכישות. עד כה גם אנו נקטנו בגישה זו כשהערכנו את פרוטרום, מאחר וביצוע מיזוגים ורכישות הן פוטנציאל שקשה להעריך את מימושו, מקובל שאם רכשת פעילות בדולר כנראה זה שווה דולר ומחקרים מראים שרוב עסקאות המיזוגים והרכישות נכשלות. פרוטרום הינה יוצאת מהכלל, באמצעות רכישת 12 חברות החברה הצליחה לייצר צמיחה בשיעור ממוצע של כ- 17% במהלך השלוש השנים האחרונות כשהצמיחה הפנימית הסתכמה בכ- 1%-3% בלבד. כשבחנו האם הרכישות משיגות מעבר ליעד הגידול בהכנסות גם את יעד הרווחיות ויצירת הערך מצאנו כי לאור הרכישות, בתקופה של 3 שנים בלבד, החברה צפויה להכפיל את הרווח הנקי. המשמעות: יצירת ערך של כ- 26% בממוצע שנתי.
איך החברה מצליחה לעשות זאת?: היא השתמשה ברוב המזומן שהיא ייצרה לביצוע רכישות! מכאן עולה כי החברה יודעת להשיג תשואה גבוה בכסף שהיא מייצרת באמצעות השקעתו חזרה בעסק ובמקום לחלקו כדיבידנד.

בשנת 2011 החברה רכשה 5 חברות בסכום כולל של כ- 114.2 מיליון דולר, בשנת 2012 החברה רכשה 3 חברות בסכום כולל של כ- 68 מיליון דולר ובשנת 2013 החברה רכשה 4 חברות ובסכום כולל של כ-120.4 מיליון דולר. הערכתנו לתוצאות 2014 אינם כוללים ביצוע רכישות נוספות. מעבר לרכישות ה"זולות" (כשהחברה רוכשת פעילות במכפיל הנמוך מזה שהיא נסחרת, כגון רכישת ETHOL במכפיל EBITDA= 4.2) החברה הצליחה לייצר סינרגיה משמעותית על ידי איחוד מטות, איחוד מפעלי ייצור, ביצוע רכש משותף לכלל הקבוצה וביצוע מכירות צולבות. נתון נוסף וחשוב הוא אי הגדלת המינוף. למרות שהחברה רכשה במהלך התקופה בסכום של כ- 302.6 מיליון דולר, סך התזרים שהיא צפויה לייצר צפוי להסתכם בכ- 316 מיליון דולר.
מאחר ולחברה היסטוריה מוצלחת של ביצוע רכישות ומתודת השקעה שמוכיחה את עצמה, ככל שבוחנים את שנים 2014-2016 אנו מוצאים כי פוטנציאל החברה בהמשך ביצוע הרכישות קיים:
מהו פוטנציאל הרכישות? על פי Leffingwell & Associates היקף השוק של פרוטרום נאמד ב- 2012 בכ- 22.9 מיליארד דולר, פרוטרום מהווה כ- 2.7% מהשוק. כיום ישנן כ- 700 חברות הפועלות בשוק כש- 11 הגדולות מהוות כ- 81.3% מהיקפו. כלומר, כ- 690 חברות בהיקף הכנסות של כ- 4.3 מיליארד דולר יכולות להיות פוטנציאל לרכישה על ידי פרוטרום.

לסיכום- חלק מובנה מיכולת החברה זה לבצע רכישות בסכומים לא מבוטלים ולהצליח להטמיע אותן. אנו מעריכים שלאור הצלחת האסטרטגיה לא ניתן להתעלם מפוטנציאל הרכישות במיוחד שמדובר בשימוש במזומן. אנו מוצאים כי יש באסטרטגיית הרכישות יכולת ליצירת ערך נוספת כשהחברה משתמשת מחדש במזומן שהיא מייצרת לרכישת פעילויות אשר תורמות לה תשואה דו ספרתית גבוהה נוספת על זו שהחברה מייצרת באופן שוטף וללא הרכישות. לכן, אנו מוצאים כי יש להעניק לחברה מכפיל EV/EBITDA גבוה יותר שישקף נאותה את יכולת יצירת הערך הנוספת באמצעות הרכישות. לפיכך, אנו מעלים את המלצתנו למניית החברה לקניה, במחיר יעד של 104 ש"ח (29.4$) המשקף מכפיל נקי 20 ומכפיל EV/EBITDA של 11.
(להערכתנו עדיין מדובר בתמחור סולידי לחברת מזון כשאוסם ושטראוס נסחרות במכפילים גבוהים יותר)

אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים

הוסף תגובה		סגור

אופנהיימר על ווויקס-

עינב