 | 1. מניות – הפתעה בדו"חות הראשונים בארה"ב יוצרת תקוות להמשך הפתעות
השבוע האחרון התאפיין בעליות חזקות במניות, כאשר העליות החדות יותר היו מחוץ לארה"ב – כפי שהערכנו כאן בשבוע שעבר. ביפן עלה השוק ב-6%, באירופה עליות של כ-5% ובארה"ב כ-2% בלבד. הדולר חזר להתחזק, שזה כמובן פקטור שיש לו השפעה.
בארה"ב נפתחה עונת הדו"חות, שהיתה צפויה להיות החלשה ביותר מאז המשבר של 2009. עד כה כ-30 חברות פרסמו. אחרי התחלה לא-מבטיחה של אלקואה, באו ברביעי-חמישי-שישי דו"חות הבנקים הגדולים שהפתיעו לטובה. הבנקים הוא המקום היחיד שבו אפשר לקבל תמונה רחבה כי מספיק בנקים כבר פרסמו את הדוחות. הדו"חות הטובים ביותר היו בג'יי.פי מורגן שהיכה את התחזיות ב-13%, למרות שיכול היה להכות יותר הבנק ביצע הפרשה גדולה להפסדים מחשיפה לאנרגיה (כמו שעשו גם בנקים אחרים). בשווקים יש הסבורים כי בהינתן העלייה במחירי הנפט בתקופה האחרונה, הגדלת ההפרשות האלה נועדה להכנת תשתית לגידול בהכנסות במועד מאוחר יותר (בג'יי.פי מורגן ההפרשות שולשו). בנוסף, בבנקים נרשמה עלייה מסוימת במרווח הפיננסי, למרות שהתשואות הממשלתיות לא עלו.
הצד השלילי בדו"חות הבנקים הוא כל תחום ההשקעות שהפגין חולשה – מה שאומר שכדאי להיזהר מבנקים להשקעות (שחלקם עדיין לא פרסם דו"חות). כמו כן, אפשר לומר שכל נושא כוח האדם נמצא בפוקוס גדול במערכת הבנקאות ועל כך ניתן ללמוד מהירידה בהוצאות התפעול. מניות הבנקים בארה"ב עלו בשבוע האחרון בין 7% ל-10% בלי שהתשואות הממשלתיות עלו (כמו שבדרך כלל קורה כשמניות הבנקים עולות). ההתנהגות החיובית הזו של הבנקים האמריקאים גררה ביצועים חיוביים גם למניות הבנקים באירופה (מה שהשפיע גם על הבנקים אצלנו). בשבוע האחרון פורסמו נתונים על היקפי העזרה לבנקים באיטליה, שהם אמנם טיפה בים, אך זה הספיק לבנקים באירופה לרשום בשבוע האחרון עליות חדות (10%-20% בחלק מהמקרים), אם כי רבים מהם עדיין בתשואות שליליות מתחילת השנה.
להערכתנו, כל עוד תימשך המגמה החיובית בשוקי המניות, נמשיך לראות ביצועים חזקים יותר מחוץ לארה"ב. שוק המניות המקומי ממשיך להיראות אטרקטיבי מבחינת התמחור, במיוחד בהשוואה לעולם. אנחנו ממשיכים לחלק את תיק המניות באופן שווה בין השוק המקומי לשווקים בחו"ל. למי שמוכן להתמודד עם תנודתיות ממשיכים עדיין להמליץ גם על חשיפה מסוימת ונמוכה לשווקים מתעוררים שרשמו עליות נאות (ברזיל עלתה מעל 20%, טורקיה ורוסיה עלו 19%) ועשויים להמשיך להפגין ביצועים חזקים בתמיכת ההנחה שהעלאת הריבית בארה"ב תישאר רחוקה.
2. אג"ח קונצרני – המרווחים הסבירים ועליית ציפיות האינפלציה תומכים באפיק
מרווחי הקונצרני בעולם ממשיכים להתכווץ – מגמה עקבית שנמשכת לאורך זמן. מי שבולט במיוחד הם הדירוגים הנמוכים (high yield), שבהם המרווח ל-10 שנים ירד מתחת ל-6%, פחות מרמתם בתחילת השנה. גם בדירוגי השקעה המרווחים ירדו, למרות שלא רואים עליית תשואות בממשלתי – מה שמצביע על כך שהשווקים רואים סיכון קטן יותר לדיפולט אצל החברות.
גם בשוק המקומי מרווחי קונצרני ממשיכים לרדת, על רקע הרוח הגבית מהעולם, היעדר ציפיות להעלאת ריבית וגם בשל העובדה שציפיות האינפלציה נמוכות ולפחות ברבעון הקרוב אנו מניחים שיעלו קצת. על רקע כל אלה, ויחד עם ההצלחה של כל ההנפקות האחרונות בקונצרני (אנו מעריכים שכסף ימשיך לזרום לאפיק זה.
אג"ח בנקים ממשיך להיות מעניין להשקעה, למרות שהמרווח בו הוא 0.84% בלבד מעל ממשלתי. זה אמנם מרווח לא גבוה, אבל על רקע הצפי לעליית ציפיות האינפלציה ולאור התשואות האבסולוטיות הגבוהות ביחס לממשלתי התחום ממשיך להיות מעניין בפרט לאור העובדה שבאזל 3 מקטין את הסיכון באג"ח בנקים עקב הדרישה להגדלת ההון.
3. תיק השקעות – 3 שכבות מרכזיות
הורדת התחזיות של קרן המטבע, יחד עם התנודתיות במחירי הנפט והצפיות להחלטת ראשי אופ"ק, היו בשבוע האחרון חלק מהגורמים העולמיים המשפיעים על המחירים היחסיים בכל אפיקי ההשקעה. נראה כי ללא קשר להחלטה של אופ"ק על הקפאת היקפי תפוקת הנפט, תיתכן בטווח המיידי תנודתיות במחירי הנפט שתשפיע כמובן גם על שאר הנכסים. עם זאת, בקרב אנליסטים יש הסכמה על כך שהביקוש וההיצע בשוק האנרגיה העולמי אמורים להשתנות בחלק השני של השנה.
ההתפתחויות האחרונות מלמדות שתיק האג"ח חייב להישאר במח"מ לא קצר מדי, אך גם לא ארוך מדי לאור הרמה הנמוכה של התשואות. לאור הצפי למדדים חיוביים אנו ממשיכים לשמור על חלוקה כמעט שווה בין צמודים לשקלים והמח"מ נשאר בינוני. אנחנו חושבים שתיק ההשקעות חייב להכיל 3 שכבות מרכזיות: אג"ח מדינה, אג"ח קונצרני ומניות שעל רקע העליות החדות באפיקי האג"ח השונים, התמחור שלהן כיום נראה אטרקטיבי.
| | אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים |
|
| | | |  | |
