 | בשבוע שעבר נפגשנו עם הנהלת חברת אורבוטק (סימול: ORBK), המדורגת Outperform עם מחיר יעד של 35$, ונמנית בין המלצותינו החזקות ביותר מזה זמן רב. חברת אורבוטק מתמחה בתחום ציוד קפיטלי לתחומי אלקטרוניקה שונים, ופועלת באמצעות שלוש חטיבות עיקריות: חטיבת השבבים (SDD), חטיבת המעגלים המודפסים (PCB), חטיבת הצגים השטחים (FPD), כאשר בכל אחד מהתחומים מחזיקה במעמד ספקית מובילה בנישות בהן פועלת. היסטורית, פיזור פעילותה של אורבוטק סייע לה למתן את תנודתיות המחזור הכלכלי. בשנה הנוכחית ניתן לראות התקדמות מקבילה בכל התחומים, הצפויים להציג השנה צמיחה דו-ספרתית במכירת הציוד (הצמיחה הכוללת בהכנסות 2016 צפויה להיות מתונה יותר, עקב שיעורי צמיחה נמוכים יחסית בפעילות השירותים והתחזוקה).
הסיבה להאצה בקצב הצמיחה של אורבוטק היא מגמת העליה במורכבות המכשירים האלקטרוניים, המובילה לשימוש גובר בציוד משוכלל תוך דגש חזק על נושא בקרת תהליכי הייצור. מגמת הגידול בהשקעות הקפיטליות בתחומי האלקטרוניקה באה בניגוד לשיעורי צמיחה מתמתנים בשוקי הקצה: בעוד שמכירות מכשירי הסלולר, הטאבלטים, והטלוויזיות במסך שטוח כבר אינן צומחות, המכשירים החדשים שמחליפים את מוצרי הדור הקודם הנם מורכבים יותר, ומשתמשים בתהליכי ייצור מסובכים ובחומרים מיוחדים, וכך גוברת הדרישה של בקרת המוצרים באמצעות מערכות של אורבוטק.
בתחום השבבים, אליו חדרה אורבוטק לפני כשנתיים, עם רכישת חברת SPTS הבריטית (רכישה שצלחה הרבה מעבר ליעדי החברה המקוריים), פונה אורבוטק לשלושה סגמנטים: האריזות המורכבות (advanced packaging), ה MEMS וה RF. תחום ה AP מציג צמיחה גבוהה במיוחד לאור השינויים הטכנולוגיים ביצור השבבים, ומבנים תלת-מימדיים של האריזות, תוך שימוש בתהליכים טכנולוגיים חדשים שפותחים הזדמנויות חדשות עברו אורבוטק. תחום ה MEMS נהנה במיוחד מהגדלת רכיבי האלקטרוניקה ברכבים, כאשר שוק הרכב מצטיין בתור אחד ממנועי הצמיחה הבודדים בשוק השבבים, שאינו צומח בכללותו. מוקד צמיחה בולט נוסף בשוק השבבים הוא תחום ה RF (שבבים להגברת סגנל הסלולר), הנהנה ממעבר לטכנולוגיית הדור הרביעי LTE, בו גם מחזיקה אורבוטק בעמדה מובילה בנישות בהן פועלת.
בתחום המעגלים המודפסים - PCB, הפעילות העיקרית של אורבוטק ממוקדת במערכות direct imaging – DI, מערכות בעלות ערך מוסף גבוה הנמכרות במחירים של למעלה מ-800 אלף דולר, אשר מאפשרות לייעל את תהליכי הייצור של ה PCB, במיוחד במבנים המורכבים (כגון, מעגלים גמישים). בנוסף לשוק ה DI, בו מחזיקה אורבוטק במעמד המוביל מזה שנים רבות, נהנית החברה מהשקת מוצרים חדשים רבים, לדוגמה מערכת Precise לתיקון פגמים במעגלים (נושא שמקבל חשיבות במעגלים מסובכים, שעלותם הנה גבוהה יחסית), שהושקה לאחרונה. לאחר חולשה מסויימת בתחילת השנה, חזרה אורבוטק ברבעון השני 2016 לצמיחה דו-ספרתית, וצפויה להמשיך במגמת צמיחה בקצב גבוה מזה של שוק ה PCB הכללי גם בעתיד.
בתחום הצגים השטוחים, נהנית אורבוטק מהקמת מפעלים חדשים לייצור טלוויזיות LCD המוקמים בסין, אשר מחליפים את כושר הייצור של החברות הקוריאניות המובילות, סמסונג ו-LG. במחצית השניה של 2016 צופה אורבוטק הזמנות גדולות מתחום ה FPD, הצפויות להמשך גם במחצית הראשונה של 2017. במקביל לגידול בהזמנות ממפעלי LCD חדשים, נהנית אורבוטק מהזמנות ראשוניות ממפעלי OLED, המתמקדים בעיקר בצגי הסמארטפונים, שמהווים כבר בשלב הראשוני הנוכחי נתח של כ-15% מסך הזמנות החברה בתחום ה FPD. בעתיד רחוק יותר, נראה כי ההתקדמות בשוק ה OLED עשויה להוות מנוע צמיחה חדש בפעילות הצגים השטחים של אורבוטק, שיחפה על מחזוריות הביקושים בתחום ה LCD המסורתי.
בתוצאות הרבעון השני 2016 הציגה אורבוטק הכנסות של כ-196 מיליון דולר ורווח נקי של 0.60$ למניה, תוצאות החזקות היסטורית. החברה סיפקה תחזית להכנסות גבוהות עוד יותר, בטווח 200-208 מיליון דולר, לרבעון השלישי. זו הפעם הראשונה בתולדות החברה שהיא תעבור את רף ההכנסות הרבעוניות של 200 מיליון דולר, תוך שיפור ניכר ברווחיות ויצירת מזומנים חזקה, בהתחשב במנוף תפעולי משמעותי בפעילותה. נציין כי למרות הזינוק המרשים של כ-30% במחיר מניית ORBK מתחילת השנה הנוכחית, בהמשך לעליה ממושכת מרמות שפל של המשבר הפיננסי העולמי, נסחרת מניית החברה עדיין בתמחור נמוך למדי, מכפילי רווח של 10.4 ו-8.6 לתחזיותינו ל-2016 ו-2017. נציין כי תחזיות אופנהיימר הנן הגבוהות בשוק, אך גם לפי תחזיות הקונצנזוס נסחרת מניית ORBK בתמחור חסר עמוק למכפילי השוק הרחב, סקטור הטכנולוגיה, ותתי-סקטורים של ציוד האלקטרוני וציוד לשבבים. התמחור הנמוך של החברה הישראלית נובע, להערכתנו, מתפיסתה בתור חברה בעלת מחזוריות עסקית גבוהה, תפיסה שלאו דווקא נכונה במצב הנוכחי של פיזור בין שלושה סגמנטים עסקיים, איתנות פיננסית גבוהה ומגמות ארוכות של גידול במורכבות מכשירים אלקטרוניים, המטיבים עם פעילות אורבוטק גם בראיה ארוכת טווח.
בשנים האחרונות הציגה אורובטק התקדמות ניכרת בשיעורי הצמיחה והרווחיות, בזכות ההנהלה החדשה, הדגש הטכנולוגי החזק עם השקת מגוון מוצרים חדשים וזאת בנוסף לרכישת פעילות SPTS בתחום השבבים, שהובילה להאצה בקצב הצמיחה הכולל. החברה צפויה, לדעתנו, להמשיך בפעילות M&A סנרגתית, שאמורה לחזק את מעמדה המוביל עוד יותר, ובכך להוביל לעליית המכפילים. אנו מדרגים את ORBK בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 35$, גבוה בכ-20% ממחירה הנוכחי, ומאמינים כי היא מהווה שילוב נדיר של צמיחה וערך ובכך מצטיינת בתור אחת מהזדמנויות ההשקעה האטרקטיביות ביותר בקרב חברות הטכנולוגיה הישראליות.
| | אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים |
|
| | | |  | |
