 | הנפקת עליבאבה (סימל: BABA), מובילת הקמעונאות המקוונת בסין ובעולם, ציינה ללא ספק את האירוע הגדול ביותר של השנה בשוקי המניות הגלובאליים. בעקבות ההנפקה הראשונית שנערכה בארה"ב לפני כחודשיים, נוצרה חברה ציבורית חדשה שהפכה לאחת מעשר החברות הגדולות בעולם במונחי שווי שוק (ובעלת שווי השוק המירבי מכלל החברות הסיניות). מניית BABA שהונפקה לפי מחיר של 68$, זינקה ביום ההנפקה אל כ-100$, ומאז המשיכה לעלות, כאשר היא נסחרת כיום לפי מחיר של 119$, המשקף שווי שוק דמיוני של כמעט 300 מיליארד דולר.
אתמול בלילה, האנליסטים באופנהיימר השיקו גם הם את סקירתם הראשונית על עליבאבה בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 133$. נציין כי מרבית האנליסטים בוול סטריט (31 מתוך 34 האנליסטים המסקרים) ממליצים על המניה, לאור פוטנציאל צמיחה ומובילות בשוק הקמעונאות המקוונת. חברת עליבאבה הנה השחקנית המובילה בתחום לא רק בסין, שוק בו היא מחזיקה נתח שוק של למעלה מ-80%, אלא גם ברמה העולמית. היקף הטרנזאקציות באתרי החברה מסתכם בכ-270 מיליארד דולר, כמעט פי 3 מהיקף הטרנזאקציות של חברת אמזון.קום (AMZN), מובילת שוק הקמעונאות המקוונת בארה"ב. לעליבאבה מספר הזמנות של פי 5 מיריבתה האמריקאית (גם אבסולוטית וגם פר לקוח). אמנם היקף הזמנה בודדת ב-BABA נמוך בהשוואה ל-AMZN, אך מכיוון שמספר ההזמנות שלה גדול יותר, מדובר בהיקף הטרנזאקציות פר לקוח גדול הן בהשוואה ל-AMZN ול-EBAY, וגם לכל המתחרות הסיניות ביחד
חברת עליבאבה פועלת במגוון תחומים של קמעונאות מקוונת במודלים עסקיים של C2C (Consumer-to-consumer) ו-B2C (Business-to-consumer). בתחום המכירה מצרכן לצרכן (C2C), מחזיקה פלטפורמת החברה Taobao בנתח שוק עצום של 96.5%, ואחראית על כ-83% מכלל הכנסות החברה ב-2014. בתחום המכירות מחברות לצרכן (B2C), באמצעות פלטפורמת Tmall, מחזיקה עליבאבה בנתח שוק של כ-58%, כאשר מתחרתה העיקרית הנה חברת JD.com (סימול: JD), המסוקרת גם היא באופנהיימר בהמלצת Outperform. פעילות Tmall, המהווה את הפלטפורמה המרכזית של מכירת מוצרים ממותגים לצרכן הסיני (תוך בקרת האיכות ומניעת זיופים), מהווה כ-12% מסך ההכנסות של עליבאבה ב-2014.
המודל העסקי של עליבאבה הנו שונה ממודלים עסקיים של חברות כמו AMZN או JD, בכך שהיא אינה עוסקת בלוגיסטיקה אלא משתפת פעולה עם למעלה מ-10 שותפים עסקיים ומקבלת עמלות עבור הטרנזאקציות (בעיקר בפלטפורמת ה-Tmall). בנוסף להכנסות מפרסום ושיווק מקוון עבור המוכרים באתרי Taobao (הפלטפורמה עצמה הנה חינמית, אך מרבית המוכרים משתמשים בשירותי השיווק של עליבאבה במטרה לקדם את מכירותיהם. כך מניבה עליבאבה כ-63% מהכנסותיה משירותי השיווק באינטרנט, כ-26% - מעמלות מכירה וכ-11% - מדמי מנוי ושירותי ערך
מבחינת החשיפה הגלובאלית, כ-90% מכלל הכנסות עליבאבה מגיעות עדיין מהשוק הסיני המקומי, נתח שאף גדל בשנתיים האחרונות, לאור שיעורי הצמיחה הגבוהים בצריכה הפרטית בסין, מעבר מואץ של הצרכנים הסיניים לקמעונאות המקוונת וחיזוק מעמדה התחרותי המוביל של עליבאבה. יחד עם זאת, הרחבת הפעילות הגלובאלית מהווה, ללא ספק, את אחד ממנועי הצמיחה העתידיים עבור עליבאבה. החברה השיקה בשנת 2010 את שירות המשלוח הגלובאלי – AliExpress – שזכה לפופולריות רבה בשווקים המפותחים וכן בשווקים המתפתחים. לפי תחזיתנו, נתח החברה מסך מחזור הטרנזאקציות הגלובאליות צפוי לגדול מ-8% ב-2014 אל למעלה מ-30% בשנת 2018.
מנועי צמיחה נוספים בפעילות עליבאבה, אליהם מתייחסת סקירת אופנהיימר בצורה מעמיקה למדי, כוללים מגוון תחומים, החל משירותי הענן (בדומה לפעילות AWS של אמזון) וכלה במתן שירותים פיננסיים, שירותי תיירות מקוונת ועוד, עשויה עליבאבה למנף את הפלטפורמה המובילה ואת בסיס לקוחותיה העצום לתחומים רבים אחרים. יחד עם זאת, יש לזכור כי מדובר עדיין באחוזים זניחים מסך המכירות והשפעה שלילית על הרווחיות. חברת עליבאבה ביצעה לאחרונה גם מספר רכישות על מנת לחדור לתחומים חדשים, כולל רכישת חברת AutoNavi (ספקית שירותי מיפוי), חברת UCWeb (מובילת שוק דפדפני המובייל בסין, עם כ-500 מיליון משתמשים), וגם מגדילה לאחרונה את השקעותיה הקפיטליות בתשתית השיווק.
נתונים פיננסיים והערכת שווי:
חברת עליבאלה צפויה להציג השנה הכנסות של כ-8.5 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של כ-48%, עם שיעור EBITDA גבוה של כ-58.5% ורווח non-GAAP של 1.90$ למניה. להערכתנו, החברה תציג בחמש השנים הקרובות צמיחה ממוצעת של כ-34% בהכנסות ושל כ-35% ברווח הנקי, זאת למרות הצפי לירידה בשיעורי הרווחיות כתוצאה מהגדלת השקעות בתחומים חדשים. בתמהיל המכירות, אנו צופים גידול ניכר בהכנסות מתחום המובייל, שצפוי לצמוח בשנים 2014-2019 בשיעור שנתי ממוצע של כ-70%, ובמקביל לשפר את שיעורי הרווחיות. בתמהיל המכירות, מעריכים האנליסטים של אופנהיימר כי נראה צמיחה גבוהה יותר דווקא בפעילות ה-B2C (Tmall), שצפויה לגדול בחומש הקרוב בשיעור ממוצע של כ-50%, כאשר תהליך הגידול בפעילות זו צפוי להוביל לשיפור ברווחיותה הכוללת.
אנו מדרגים את מניית BABA בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 133$, המתבסס על מכפיל 43 על תחזית רווח 2016. מכפיל זה משקף את מכפיל PEG (מכפיל רווח מתואם צמיחה) של 1.38, ממוצע של חברות האינטרנט הצומחות, בהנחת שיעור צמיחה ברווחיות של 32%. מכפיל PEG עליו מתבססת הערכת שווי של BABA הנו נמוך מזה של AMZN (חברה שנסחרת במכפילים גבוהים במיוחד, נוכח רווחיותה הנמוכה) ודומה לזה של EBAY (חברה שמתאפיינת אמנם במכפיל רווח נמוך יחסית, אך גם בשיעורי צמיחה נמוכים).
| | אין באמור לעיל לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים |
|
| | | |  | |
