עקבו אחרינו
ברשתות החברתיות:
לפרטים נוספים
צלצלו:
050-756-0642
לפרטים נוספים צלצלו: 050-756-0642

מתכוננים להנפקה- כמה שווה ארקו?

חברת ארקו החזקות הודיעה בתחילת השבוע על הנפקה של חברת בת שלה. המספרים של ההנפקה הוערכו כבר בכלי התקשורת. כמה עשויה להיות שווה מניית ארקו על פי ההחזקות שלה?עפ"י החישובים מדובר בין 90-40 אחוזים. איך זה יכול להיות? מנכ"ל "ישראל בורסה",עינב כהן עושה את החישובים. (4-5-2017)
מתכוננים להנפקה- כמה שווה ארקו?

עינב כהן

חברת ארקו החזקות,שנסחרת בבורסה בתל אביב לפי שווי שוק של 1.36 מיליארד ש"ח, פרסמה בחודש שעבר, הודעה משמעותית מבחינתה על הגשת מסמך רישום (S-1) לרשות ניירות ערך בארה"ב (SEC) להנפקה ורישום למסחר של פעילות אספקת הדלקים  GPM Petroleum LP (GPMLP).

שותפות אספקת הדלקים אחראית על רכישת דלק מחברות אנרגיה ומכירתו התדלוק לתחנות שבבעלות GPM, שבשליטת ארקו החזקות.

לאור ההנפקה הצפויה,שעל פי כלי התקשורת בישראל יהיו בסביבות שווי שוק של 400-450 מיליון דולר, ניסינו לחשב את שווי האחזקות של ארקו  וגילינו,ששווי השוק של ארקו, כנראה נסחר בדיסקאונט משמעותי, לעומת שווי האחזקות בחברות הבת שלה.

על כמה פרמייה מדובר?

בין 90% במקרה האופטימי, לבין 40% במקרה הפסימי.

אלה החישובים (ואתם מוזמנים לבדוק בעצמכם את הנתונים).

יחס קבוע של מרווח

חברת GPM Petroleum,  רוכשת גז מחברות האנרגיה הגדולות כגון אקסון ואלרו,במרווח הפצה של 4.5 סנט לכל גלון.

כלומר-החברה אינה מושפעת ממחירי הנפט ומרוויחה בכל מצב של השוק עם יחס קבוע של מרווח.

בשנת 2016 הרוויחה חברת פעילות הדלקים לבדה כ-50 מיליון דולר.

כאמור,עפ"י פרסומים ב"גלובס" ו-"כלכליסט", הנפקת החברה תתבצע לפי שווי שוק של 400-450 מיליון דולר, לפי מכפיל 11 על הרווח התזרימי לשנת 2017.

לחברה הזו, שהוקמה בשנת 2016, כבר הוזרמו בזמן הקמתה 70 מיליון דולר לפי שווי שוק של 312 מיליון דולר.

נכון להיום,ארקו החזקות מחזיקה בחברה 78% ושוויה כרגע בורסה עומד על 1.4 מיליארד ש"ח.

כלומר- שוויה של ההנפקה הצפויה יגיע לפי ממוצע ההערכות התקשורתיות לכ1.5 מיליארד ש"ח כאשר שוויה של ארקו כיום בבורסה עומד על 1.4 מיליארד ש"ח.

היות וארקו מחזיקה רק ב78%. אזי מדובר בשווי הנפקה שגוזר רק עפ"י חברת הבת הזו לארקו שווי של 1.1 מליארד ש"ח (באם ההנפקה באמת תצליח) אבל לארקו יש עוד אחזקות משמעותיות אחרות שאינן מונפקות נכון לשלב הזה וכנראה שהשווי הכולל שלהם גבוה משמעותית מחברת הדלקים עפ"י מכפילים דומים בסקטור.

כמה שווה GPM כולה?

השאלה שצריכה להישאל הוא כמה שווה כל חברת GPM  כולה ועל פי זה לנסות לגזור שווי לחברת ארקו החזקות המונפקת בבורסה הישראלית.

אני לא מתכוון לנחש פה דבר,או להביא הערכות אישיות שלי. אני מעלה מידע ומספרים הידועים לציבור, ואפשר לקרא אותם בדוחות החברה ובמצגת שפרסמה לאחרונה.

את הערכות המכפילים אני נותן לפי מכפילים דומים בסקטור שלה בארה"ב.

אז לפני הכל, בואו נבין את מהות האחזקות של ארקו:

1.פעילות אספקת הדלקים GPMP: (החברה שמתוכננת להיות מונפקת). ארקו מחזיקה בה ב78%.

2. חברת הבת GPM: פעילות ה-Retail -מכירת הגז לצרכנים לצריכה פרטית +הנדל"ן+חנויות הנוחות. ארקו מחזיקה ב75% .

3.ליגד השקעות ובניין (מלון סי לייף בנהריה ויחידות נופש הסמוכות אליו) - ארקו מחזיקה ב50%.

כלומר- רק חלק אחד מתוך ה-4 מתוכנן להיות מונפק  בבורסה האמריקאית.

כמה שווים החלקים האחרים?

אם ננתק רגע את הסעיף הרביעי,שיותר שולי בדוחות החברה, אזי נקבל מספרים גבוהים יותר משווי ההנפקה הנוכחית של חברת הדלקים.

פעילות GPM  ללא פעילות GPMLP (ריטייל,נדלן וחנויות נוחות) עשה רווח תפעולי של 55 מיליון דולר בשנת 2016 ,אבל החברה רכשה עוד כ-100 תחנות דלק השנה שמוסיפות לה עוד כ-12 מיליון דולר.

כלומר-67 מיליון דולר רווח תפעולי צפוי ל2017.

כלומר, אם נותנים מכפיל תפעולי של 12 לפעילות הזו (לפי חברות דומות בשוק) מקבלים שווי של כ-800 מיליון דולר.

פעילות GPM+GPMP  עשויה להגיע במכפילים ממוצעים של הרווח התפעולי בחברות ציבוריות דומות ל-1.230 מיליארד דולר.

בשקלים-4.4 מיליארד ש"ח.

ארקו מחזיקה ב75% מ-GPM. כלומר בניכוי האחוזים אנו מקבלים שווי נגזר של 3.3 מיליארד שקל.

גם אם ננכה מזה 20% בשל היותה חברת אחזקות.מה נקבל?

התוצאה: שווי שוק של 2.67 מיליארד ש"ח.

כיום: שווי השוק של ארקו עומד על 1.4 מיליארד ש"ח.

פרמייה של 90% לעומת השער הנוכחי בבורסה.

גם באופן שמרני- דיסקאונט עמוק בשווי השוק של ארקו

אנסה לעשות חישוב שמרני הרבה יותר,ונעריך את המכפיל התפעולי של GPM באופן חד ספרתי נמוך בואו נאמר 7 (למרות שהחברה צומחת באופן דו ספרתי בכל פרמטר).

נגיע לשווי שוק של 470 מיליון דולר.נוסיף לזה את שווי חברת הדלקים ונקבל שווי כולל של 900 מיליון דולר.

בשקלים:3.240 מיליארד ש"ח.

נקזז מזה 20% לחברת אחזקות + רק 75% אחזקות לארקו.

ועדיין נקבל שווי שוק של 1,94 מיליארד ש"ח לארקו לעומת שווי נוכחי של 1.4 מיליארד ש"ח נכון להיום.

פרמייה של 40% לעומת השער הנוכחי בבורסה.

אבל גם זה לא סוף הסיפור.

כסף נזיל לרכישות

כל החישוב שעשינו עד עתה הנו על הפעילות הקיימת נכון לכרגע.

אבל לGPM  יש אופציות להגדיל משמעותית את ההכנסות שלהם ולבעל השליטה אריק קוטלר יש הרבה "קלפים" לשחק בהם.

1.לGPM יש קרדיט פתוח מהבנקים של 220 מיליון דולר לרכישות חדשות.

2.חברת הדלקים מתכננת לגייס בהנפקה עוד 100 מיליון דולר.

3.לחברת ההשקעות Harvest Partners,שנכנסה בתחילת השנה להשקעה בארקו לפי שווי של 630 מיליון דולר, ניתנה אופציה לבצע השקעה נוספת של 30 מיליון דולר ב-GPM.

כלומר- באם ארקו מעוניינת, יש לה את האפשרות לרכוש תחנות דלק בעוד מאות מיליוני דולרים, כאשר רכישה של עוד 200-300 תחנות יכולה להוסיף לEBITDA עוד כ200 מיליון דולר לשווי שוק, כאשר רכישה כזו בלבד יכולה לעלות לה כ50-70 מיליון דולר.

לסיכום,בעל השליטה בארקו, אריק קוטלר, הולך כרגע למהלך המהותי ביותר בקריירה העסקית שלו, כאשר חברת GPMP  יכולה להיות הראשונה בשרשרת הנפקות שעשויות להציף ערך לארקו,וגיוסי הכסף המהותיים יכולים להקפיץ את החברה מדרגה עסקית ולהביא אותה לגודל של החברות הציבוריות כדוגמאת חברת תחנות הדלק SUNOCO שלה 1340 אתרים וחברת Murphy שלה 1400 תחנות דלק,לעומת כ1100 תחנות דלק של GPM  נכון להיום.

מניית ארקו נסחרת כיום לפי שער 181.3 לאחר עלייה של 15% ב12 חודשים האחרונים.

 

המאמרים והמידע והראיונות המתפרסמים בפורטל "ישראל בורסה" מסופקים כשרות לגולשי הפורטל ככתבות עיתונאיות בלבד ולא כהמלצות קנייה או מכירה בבורסה. ואין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הגולש או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. לכותב המאמר עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. צוות "ישראל בורסה" לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה.

 

פרסומת
הודעות בורסה - הודעות אחרונות
 
פורום בורסהישראל בורסהיוניטרוניקס-
 
 
פורום בורסהישראל בורסהאקסלנס על גזית-
 
 
פורום בורסהישראל בורסהאקסלנס על דוח בזק-
 
 
פרסומת
תגיות
סקירת חברות   עיתון כלכלי   לימודי שוק ההון  

פרסומת
פרסומת