כל האמת על חברת ארקו החזקות

עינב כהן

חברת ארקו החזקות, הנה מהחברות המעניינות בשוק ההון ואולי המעניינת ביותר מכולן,שהאנליסטים מתעלמים בגלל סיבה אחת ועיקרית- חוסר הבנה בתחום.

במאמר הנ"ל, אנסה להסביר בפשטות על חברת ארקו והפוטנציאל הגלום בה.

מי את ארקו החזקות?

מדובר בחברה שהנה בשליטת אריק קוטלר ושווי השוק שלה עומד על מיליארד ש"ח.

עסקיה:

1.פעילות אספקת הדלקים GPMP- ארקו מחזיקה בה ב78%.

2. חברת GPM: פעילות הRetail –חנויות הנוחות של GPM מכילות כ1000 חנויות נוחות. ארקו מחזיקה ב75% .

3.ליגד השקעות ובניין (מלון סי לייף בנהריה ויחידות נופש הסמוכות אליו) - ארקו מחזיקה ב50%.

לחברה נכון לכיום 1120 תחנות דלק, אשר מחולקות ב18 מדינות בארה"ב.

על החברות המוחזקות:

1.GPMP-

חברת GPM Petroleum,  רוכשת גז מחברות האנרגיה הגדולות כגון אקסון ואלרו,במרווח הפצה של 4.5 סנט לכל גלון.

כלומר-החברה אינה מושפעת ממחירי הנפט ומרוויחה בכל מצב של השוק עם יחס קבוע של מרווח.

כאמור,עפ"י פרסומים ב"גלובס" ו-"כלכליסט", הנפקת החברה תתבצע לפי שווי שוק של 400-450 מיליון דולר, לפי מכפיל 11 על הרווח התזרימי לשנת 2017.

מה שהם טרם לקחו בחשבון, זו רכישה אפשרית של עוד 300 תחנות דלק עליה דיווחה החברה בחודש שעבר.

לחברה הזו, שהוקמה בשנת 2016, כבר הוזרמו בזמן הקמתה 70 מיליון דולר לפי שווי שוק של 312 מיליון דולר.

בחודש ינואר 2016 GPMP התקשרה בהסכם אשראי עד 110 מיליון דולר, עם אפשרות להגדיל ל220 מיליון דולר. עד עכשיו נוצלו מהאשראי כ15 מיליון דולר.

במצגת האחרונה,שפרסמה החברה,היא נותנת תחזית מכירות לשנת 2018, לכ905 מיליון גלונים. קרי- צמיחה של 32% משנת 2016.

לסיכום, EBITDA בשנת 2016 הסתכמה ב40 מיליון דולר.

2. תחום הריטייל:

1.מדובר על הפעלה עצמית של כ-1000 חנויות נוחות שלרובן צמודות תחנות דלק ואספקת דלקים לכ-130 תחנות דלק המופעלות על ידי צדדים שלישיים.

2.שוק חנויות הנוחות בארה"ב הינו שוק בהיקף של כ-233 מיליארד דולר נכון לשנת 2016, GPM דורגה במקום ה-2 בדירוג החברות הצומחות בתעשיית חנויות הנוחות בארה"ב מתוך אתר csnews.com.

לסיכום, EBITDA בשנת 2016 הסתכמה ב24.7 מיליון דולר.

צפי לשנת 2017:

במצגת האחרונה שפרסמה החברה, היא נתנה תחזית של 116 מיליון דולר store level ebdita - כלומר- מכפיל עשר ייתן לGPM  כולה שווי של כ-מיליארד דולר.

ושוב-זה ללא רכישת תחנות חדשות.

על המשקיעים:

1.בתחילת שנת 2017,קרן ההשקעות האמריקאית Harvest Partners הופכת לשותפה בחברה – ורוכשת זכויות המהוות כ-9.9%  מ-GPM, הנמצאת בשליטת ארקו החזקות, בתמורה ל-62.5 מיליון דולר.

העסקה בוצעה עפ"י שווי ל-GPM של כ-630 מיליון דולר (כ-2.4 מיליארד ש"ח).

מה שגוזר לפי העסקה הזו לארקו שער 230 אגורות.

על פי מכתב ההבנות הקרן, האמריקאית עשויה להשקיע בעתיד ב-GPM סכום נוסף של 30 מיליון דולר, שישמש את GPM להרחבת פעילותה.

2.קרנות בשליטת DK מחזיקות בGPM  ב22.4%. כאשר בעסקה האחרונה, הם רכשו ע"י הצעת רכש מבעלי המניות 10 מיליון דולר לפי שווי מנייה של 210 לארקו.

כאמור-כרגע השער עומד על 139 אגורות בלבד.

האם המשקיעים רכשו במחירים גבוהים?

הרי מניית ארקו החזקות, מגלמת כרגע שווי של כ-430 מיליון דולר לGPM....

אז צריך להבין מה הולך כאן.

1.GPM כרגע הנה חברה פרטית. המשקיעים קנו את החברה לפי מכפילים של עסק פרטי. אין להם עניין עם ריפרשים, וזה לא מעניין אותם מה השווי של GPM  כל יום מסיבה מאד פשוטה- החברה אינה נסחרת בבורסה.

2.אז למה הם קנו? מה יוצא להם מקנייה של עסק פרטי כמו GPM?

אז לכך יש כמה אפשרויות:

א.קוטלר בעל השליטה, ינפיק בעתיד את GPM בשווי גבוה יותר מהרכישה שלהם והם יציפו ערך.

ב.קוטלר ייקנה עוד תחנות ואז עשוי למוכרן לאחת השחקניות הגדולות ולחלק את הכסף לבעלי המניות של ארקו.

צריך להבין מה זה אומר- ארקו זו לא חברה בפני עצמה. ארקו הנה נגזרת של GPM שנכון לכרגע הנה חברה פרטית.

כל עוד השוק לא יודע לתמחר את השווי של GPM – ארקו יכולה לשחק בבורסה בירידות ועליות, אבל ברגע שGPM תהפוך לציבורית או תימכר- פה הסיפור ישתנה בין לילה.

על ההנפקה הצפויה

כבר לפני חצי שנה, קוטלר הודיע על הוצאת תשקיף להנפקה בנסד"ק של חברת הדלקים שלו-GPMP.

שימו לב- מדובר רק בחלק מהחברה ללא הריטייל.

מדוע הוא לא מנפיק את הריטייל? יכול להיות שהוא מתכוון לעשות זאת בשלב מאוחר יותר, או מעדיף להשאירה פרטית על מנת להיות מנייה סולידית בבורסה, ללא תנודות השפעת הריטייל.

ההערכות בשוק דיברו על גיוס של 100 מיליון דולר לפי שווי חברה של 450 מיליון דולר.

שימו לב-לGPM  כולה ישנו חוב בנקאי של 85 מיליון דולר, גיוס כזה יכסה את החוב לחלוטין.

וישנו עוד אשראי שותף להון חוזר של 156 מיליון דולר, שהמחזור המכירות מממן בשוטף עם רווחים.

גיוסים נוספים יכולים להביא אותם לרכישות חדשות, כאשר כ200 מיליון דולר יכולים להביא אותם לבין 500-800 תחנות נוספות לרכישה ובכך להפוך ולהיות חברת תחנות הדלק מספר 4 בכל ארצות הברית.

הצפי היה שקוטלר ינפיק עד סוף שנת 2017, אבל פה נכנס משתנה שמשנה הכל.

בתאריך 24.9.17, החברה הודיעה,שהיא נכנסת למו"מ לרכישת 300 תחנות נוספות, שזה מהווה כמעט שליש מכל העסק,מה שעשוי להביא להנפקה לפני שווי גבוה יותר והעלאת שווי GPM כולה.

קולטר עשוי לנסות לסיים קודם את הרכישה, על מנת להנפיק בשווי מקסימלי.

לאן זה יכול להגיע? 550-650 מיליון דולר הנפקה רק לGPMP (ללא הריטייל שאינו מונפק).

בשווי גבוה יותר של הנפקה, עשוי קוטלר לגייס יותר כסף, מה שיכול להגדיל את יכולות הרכישה שלו משמעותית בשנים הבאות ולבסוף כאמור להנפיק את GPM כולה בחלקים,או לעשות אקזיט על העסק.

המתחרות

מעניין לראות מה קורה עם המתחרות הגדולות.

המתחרות הגדולות של ארקו הנן החברות הנ"ל:

חברת CASY-עם 1920 תחנות דלק. נסחרת לפי שווי שוק של 4.4 מיליארד דולר.(סמבול CASY)

חברת MURPHY-עם 1405 תחנות דלק.נסחרת לפי שווי שוק של 5 מיליארד דולר.(סמבול MUR).

חברת SUNOCO-עם 1340 תחנות דלק. נסחרת לפי שווי שוק של 3 מיליארד דולר.(סמבול SUN).

אחריהן ברשימה, החברה הפרטית GPM ,שארקו מחזיקה בה ב75%. עם 1120 תחנות (ובמו"מ לרכישת 300 נוספות).

עפ"י התמחור של ארקו בבורסה הישראלית, השווי הנגזר לGPM עומד על כ430 מיליון דולר.

GPM  נמצאת כרגע במקום ה6 , ,לאחר שחברת הענק,ELEVEN 7 , רכשו מידי סונוקו את חנויות הנוחות (1108 חנויות) לפי שווי של 3.3 מיליארד דולר (לGPM 1000 חנויות כאמור..).

תוכלו לראות פה-

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-04-06/seven-i-to-acquire-some-sunoco-businesses-for-3-3-billion

לסיכומו של דבר, השווי של ארקו יהיה בסופו של דבר נגזרת מהשווי של GPM.במוקדם או במאוחר. משום שמדובר בחברת אחזקות ולא בחברה שמייצרת משהו בפני עצמה.

כעת, לאחר צמיחה בהון וברווח תפעולי,והנפקה צפויה ועם רכישה פוטנציאלית של עוד 300 תחנות- כולם מוזמנים לעשות את ההערכות ,לבדוק את תמחור המתחרות,ולחשב את פוטנציאל השער לפי מכפילי הEBITDA  הנהוגים בשוק שעומדים על 8-11 .