עינב כהן
עד לפני שבוע,נראה כי חברת אפריקה ישראל, עומדת להתאושש.
החברה קיבלה ממחזיקי האג"ח "שקט" עד נובמבר 2016 כדי לבצע הזרמות הון, הנפט חזר למהלך עליות והרובל מתקן אל מול הדולר.
אך למרות כל זה, בשבוע האחרון, החלו אג"חי אפריקה להסתחרר.
הסיבה: הערת "עסק חי" בדו"ח החברה, בשל אי הוודאות בעניין יכולת החברה להשגת מזומנים לשרת את החוב., מכתב מהבנק המממן של אפימול ברוסיה,כי החברה חורגת מהסכמי ההלוואה והיום גם הורדת הדירוג ע"י חברת מדרוג.
כדאי לעשות קצת סדר במצבה של אפריקה ישראל נכון לעכשיו, ובאפשרותיה נכון לכרגע.
אקדים ואומר, אני לא מדבר כלל על מניית "אפריקה ישראל" אלא על האגחים שלה בלבד. אני לא רואה איך המנייה שווה משהו בעוד שלחברה יש חוב של כ-3 מיליארד ש"ח לבעלי האג"ח.
1.עד סוף 2017, החברה צריכה לשלם לבעלי האג"ח 1.1 מיליארד ש"ח. היא תהיה חייבת לסדר את המשבר עם הבנק הרוסי בהקדם האפשרי, על מנת שתהיה מסוגלת לצאת במהרה למספר פעולות להשגת מזומנים.
2.כרגע החברה מאמינה, כי היא תוכל לפרוע את חובותיה גם מבלי להביא הזרמה מנכסיה ברוסיה וזה ע"י קבלת כספים של 226 מיליון ש"ח מדיבידנדים של חברות בנות, ועוד מכירת נכסים על סך 643 מיליון ש"ח בשנתיים הבאות.
3.החברה כבר דיווחה, כי ב2016, צפוי להם תזרים של 140 מיליון ש"ח כתוצאה ממכירת אחזקות.
4. מה הם מתכננים ב2017? אז ככה- הם יצטרכו תזרים של כ500 מיליון ש"ח. והתכנון שלהם הנה מכירת אחזקות בחברת בת. במילים אחרות- מכירת מניותיהם באפריקה נכסים באופן מלא או חלקי.
היום אפריקה נכסים שווה 850 מיליון ש"ח ולאפריקה ישראל שליטה של 56% בה.
כיום אפריקה נכסים נסחרת בחצי מההון שלה, כך שאני מתקשה לראות אפשרות, שהשליטה תמכר, לפי שווי חברה, שאינו בפרמייה משמעותית של 20-50 אחוז על מחיר המנייה כרגע.
זו גם הסיבה ,שמניית אפריקה נכסים עולה בחדות בתקופה האחרונה, שכן, המשקיעים החכמים מבינים את המציאות אליה נקלעה אפריקה, וגם אם מכירת החברה או חלקה לא תתבצע השנה, לא יהיה כנראה מנוס מלבצע אותה בשנה הבאה.
אגב, ב"גלובס" כבר נכתב פעמיים,בחודש האחרון,, על כך שחברת מליסרון,בוחנת את האפשרות לרכישת השליטה באפריקה נכסים.
5.בכל אופן, אנו רואים כי ריבית בנק ישראל רחוקה מאד מללכת לכיוון עלייה משמעותית,ככה שסביר שבשנתיים הקרובות הזרמות הדיבידנדים יימשכו, בשל העובדה שאנשים ימשיכו לרכוש דירות בכמויות.
מה האפשרויות כפי שאני רואה אותן:
1.החברה את השנתיים הקרובות יכולה לצלוח כנראה גם ללא הזרמות כספים מעסקיה ברוסיה, השאלה האם בנובמבר 16,בעלי החוב יאלצו אותה להגיע להסדר חוב.
סביר להניח, שהחברה תעשה הכל עד אז, כדי להעמיס בקופתה מינימום כ-300-400 מיליון ש"ח על מנת להרגיע את בעלי החוב.
באם זה לא ייקרה, הסבירות הגבוהה היא, שינסו ללכת להסדר חוב של חלוקת תשלומי ריבית לזמן ארוך יותר או דחיית תשלומי הקרן תמורת פיצוי.
איזה פיצוי? יש כמה אפשרויות-קבלה של מניות אפי פיתוח, אפריקה נכסים,אפריקה מגורים,אפריקה ישראל והגדלת הריבית.
2. במקרה שמחזיקי החוב יבואו על סיפוקם בסוף 2016- תהיה כנראה גם צליחה של 2017, שבסופה תהיה שאלה אחת- מה קורה ברוסיה.ומפה האפשרויות הן אלה:
3.אם הנפט יעלה והמצב ברוסיה ישתפר (מה שאני מעריך שייקרה- הנפט לא יישאר לעולמי עד ב38 דולר לחבית...) ערך הנכסים של אפי פיתוח יעלה והחברה תתחיל להזרים משם כסף,אם מחלוקת דיבידנדים או ממכירת נכסים.
אם המצב ברוסיה יישאר כפי שהוא כרגע- לחברה יעמדו כמה אפשרויות:
א.למכור את אפריקה מגורים, אפריקה נכסים, דניה סיבוס (שמחזיקה באפריקה מגורים) וכל שאר האחזקות שלהם בארץ שנמצאות במומנטום עסקי מהותי,ולהישאר בעיקר עם רוסיה+ הזרמת מזומן ע"י בעל השליטה.
ב.משקיע ייכנס לאפריקה ישראל ויזרים כסף ויחליף את בעל השליטה לב לבייב, מה שילווה כנראה גם בהנפקת זכויות בדומה למה שקרה בכלכלית ירושלים.
להערכתי,יהיה מי שמעוניין בזה, לאור האחזקות האסטרטגיות של אפריקה ברוסיה.
ג.לבייב ימכור את כל נכסיו ברוסיה לכל המרבה במחיר וכן חלק מאחזקותיו בישראל+אפשרות להזרמת בעלים (אולי לא יצטרך-תלוי באיזה שווי הנכסים יימכרו).
ד. במקרה הגרוע, שאף אחד מהאפשרויות האלה לא תצליח לצאת אל הפועל, פה כבר תהיה "תספורת" ,כמה? השאלה מה יהיה מצב חברות הבנות באותה עת וכמה מהן יישארו לאפריקה.
כרגע המחיר בשוק מגלם תספורת של 50%.
למי שזקוק להסבר- גם אם מחר אפריקה עושה תספורת של 50% למי שקונה בשערים האלה את האג"ח- הוא בכסף.
תספורת של 50% נראה קיצוני ביותר, בטח לחברה עם נכסים כאלה ובעל שליטה עשיר כקורח.
אבל...זה מה שהשוק חושב כרגע .לי יש את המחשבות שלי שלא בנויות נקודתית על הפאניקה העכשווית.
מה צריך לקרות שהאג"ח יחזור לעליות משמעותיות בחצי שנה הקרובה:
1.התקשורת אוהבת מאד לתת כותרות מנופחות וקיצוניות המשפיעות על ההמון. לא תמיד הדברים מדוייקים ולפעמים הם בעיקר לצרכי רייטינג.
אגרת חוב לא צריך לשפוט נקודתית על פי תקשורת אלא על פי יכולת ההחזר של החברה. במקרה שאפריקה תפתור את המשבר מול הבבנק הרוסי ותביא מימוש כלשהוא שיזרים מזומן-התקשורת תרד ממנה והסנטימנט הרע של השבוע האחרון יתהפך.
אג"ח זה לא מנייה וצריך לזכור את זה.
2.המטבע הרוסי-הרובל, תיקן ,עלה מול הדולר ב10% בחודש האחרון!! וזה מהותי מאד לעסקיה של אפריקה, כלי התקשורת ,משום מה, לא מזכירים את ההתחזקות של הרובל שמאושש מהותית את כלכלתה של רוסיה.
3.הסיפור הגדול ממשיך להיות הנפט, תנועה שלו לכיוון 50 דולר יהיה סופר סופר מהותי לאפריקה ישראל, ואם הנפט יצליח להשתקע במחיר זה למשך תקופה ארוכה- זה הקלף הכי גדול שאפריקה יכולה לצפות לו.
ב17 לחודש הבא,תהיה פגישה בין חלק ממדינות אופ"אק בנוגע להקפאת התפוקה, יכול להיות שזה מה שיזניק את הנפט חזרה ל45-50 דולר, וגם אם לא-ההערכה שלי היא שזה ייקרה בהמשך השנה ויגרום להתאוששות הרובל.
לסיכום, אפריקה ישראל כרגע ברגע מהותי בהיסטוריה שלה, שאבן הריחיים על צווארה היא בעיקר שתי בעיות עיקריות- נכסיה ברוסיה וההתמודדות מול הבנק הלווה לקניון אפימול.
הסדר תשלומים מול הבנק וחזרת הנפט לעליות והתחזקות הרובל- יפתחו תקווה משמעותית לאפריקה ישראל.
באם לא- החברה תאלץ להתמודד מול בעלי החוב, שידרשו הלוואת בעלים מיידית וביצוע הסדר חוב,כאשר שווי גבוה בחברות הבנות הנסחרות בארץ יהווה יתרון מהותי לאג"ח כו` שלו שעבודים ראשונים על הנכסים, שנכון לכרגע עומדים על כ60% מסך החוב.
בוא ללמוד השקעה באגרות חוב ומניות עם מנכ"ל "ישראל בורסה",עינב כהן.
ליצירת קשר:
מובהר ומודגש כי הכותב [מחזיק בניירות ערך שהונפקו על ידי החברה נשוא המאמר] או [מספק שירותי ייעוץ לחברה בתחום שוק ההון ומקבל תמורה עבור כך] ("החברה"), ועל כן קיים לו עניין אישי בחברה ובניירות הערך שלה. אין לראות במידע המובא במאמר כהצעה או שידול לקנות, למכור או לבצע עסקה כלשהיא בנייר ערך או מכשיר פיננסי אחר שהונפק על ידי בחברה, ואין באמור משום המלצה או הבעת כדאיות לגבי השקעה בחברה. המידע שמסופק במאמר הינו לצורך אינפורמטיבי בלבד, ואינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו ונתוניו האישיים של כל אדם.